当人们还在谈论最近中国房价快速上涨时，在欧亚大陆的另一端，资产价格正悄悄地上升。一个月前，欧洲央行祭出全面降息措施，商业银行在央行的存款利率被下调至-0.4%，同时债券购买计划的规模也从每月600亿欧元（约2676亿令吉）提高至800亿欧元（约3568亿令吉）。

这背后的动机很简单：欧洲央行行长德拉吉希望通过更激进的货币政策，防止欧元区陷入通缩，提振区域经济复苏。不过，尽管这一措施的效用尚未得到证实，其副作用却已经开始显现。

德国国债避险资产

首先，在短期利率为负的环境下，2年期和5年期德国国债收益率降至零以下。彭博数据显示，自去年8月以来，2年期德国国债收益率持续为负，自今年1月以来，5年期德国国债收益率持续为负。

德国是欧元区信用状况较好的国家，其国债被投资者视为一种避险资产。截至本月１２日收盘，2年期和5年期德国国债收益率分别报-0.517%和-0.372%。

但问题不仅限于德国国债。西班牙和意大利这两个曾在欧洲债务危机期间面临信用风险的国家，其10年期国债收益率却低于10年期美国国债的收益率。

彭博数据显示，目前10年期西班牙国债收益率报1.548%，10年期意大利国债收益率报1.38%。相比之下，10年期美国国债的收益率在1.785%左右。

美国国债被投资者广泛视为避险资产，并且是大多数国家外汇储备的重要组成部分。2009至2013年欧洲债务危机期间，包括希腊、塞浦路斯、西班牙、葡萄牙和意大利在内的南欧重债国一度面临债务违约风险。为应对危机，这些国家采取了广泛的财政紧缩措施，希腊和塞浦路斯等国还重组债务。

不仅是国债市场，欧元区公司债市场同样被欧洲央行的全面宽松措施“点燃”。在上个月的政策会议上，德拉吉宣布将欧元区投资级非银行类公司债也纳入量化宽松的购买范围，这一定程度上是因为欧洲央行购债规模太大，以至于很难在不影响整体国债市场的情况下买到足够的债券。

债券价格将上升

据英国《金融时报》报道，自德拉吉宣布购买公司债以来，追踪欧洲投资级债券相关信用违约互换（CDS）价格的iTraxx欧洲指数累计下跌16%，这预示债券价格将会上升。

受市场规模的影响，欧洲央行量化宽松对公司债市场的影响可能更大。该行数据显示，截至今年2月，欧元区各国中央政府和其他政府机构的未偿债券规模近7.5兆欧元，而未偿的非银行类公司债规模为8900亿欧元。

而且，欧洲央行的选择空间也会受到各种条件的制约。首先，欧洲央行必须购买投资级债券。其次，公司债与国债不同，许多债券的交易并不活跃。

最后，再考虑到一些债券即将到期，以及评级变动带来的风险（一些债券可能暂时是投资级，但评级随时有可能被下调至垃圾级），欧洲央行的选择范围还会进一步缩小。

摩根大通预计，可供欧洲央行进行公司债购买操作的市场空间大约为5400亿欧元。考虑到公司评级变动风险，这一数字可能进一步缩小400亿至500亿欧元。花旗集团则预计，在今年余下时间中，可供欧洲央行购买的公司债只有360亿欧元。

无论是南欧国家债券与美国国债收益率的“倒挂”，还是欧洲央行在操作公司债购买上面临的掣肘，都凸显出一个问题：新的泡沫可能已在欧元区浮现。

发放近零利率贷款德国房价大幅上涨

德国Ifo经济研究所所长汉斯-维尔纳·辛恩上月末在美国《评论汇编》（Project Syndicate）杂志撰文说，欧元区银行正无视贷款者的信用状态，四处发放利率接近于零的贷款。结果是奥地利、德国和卢森堡的房价大幅上涨。自雷曼兄弟破产以来，奥地利的房价已经上涨近二分之一，卢森堡的房价上涨近三分之一。

德国大城市的房价也上涨近二分之一。目前德国正经历两德统一以来未曾经历的建筑业繁荣。德国房地产经纪商的生意太好，以至于手中只剩一些尾货。

实体经济信贷减少

与此同时，对于那些需要贷款的家庭或中小企业，量化宽松的作用却适得其反。荷兰蒂尔堡大学金融经济学教授西尔威斯特·艾芬哲表示，欧元区商业银行不愿意将央行施加的负利率传导给储户，因为它们担心存款流失的风险。因此它们提高对中小企业和家庭贷款的利润率（也就是存贷款利差）。这种情况下，量化宽松的实际作用是导致针对实体经济的信贷减少。

Ifo经济研究所的辛恩说，一旦欧元区资产泡沫破裂，欧元将受到灾难性的冲击。最近，对欧元持怀疑态度的德国极端政党——德国新选择党在州选举中取得了令人惊讶的票数。对于他们来说，资产泡沫破裂将是一个希望看到的结果。

欧央行货币政策会议纪要传递“鸽派”信号

欧洲央行近日公布3月货币政策会议纪要，认为3月降息幅度应该增大。

会议中，委员普计第二轮效应风险上升。而对于负利率豁免问题，委员们此前讨论过引进负利率豁免，普遍认为负利率豁免机制过于复杂，因而当前负利率豁免并未获准。

委员们还认为，当前的薪资增速比此前预期更为疲弱。

此外，委员们还在会议上强调阻止通胀预期下滑的重要性，他们一致认为，欧洲央行3月份的更大幅降息达到下限。

不排除进一步降息

委员们还考虑用货币政策支持经济增长和通胀，但对于当前欧元区的经济前景，委员们认为不应该过于悲观。

他们表示，今后不会排除未来进一步降息的可能性，并强调说“调整利率仍是管委会的工具之一。”

欧洲央行预计，利率仍处于较低水平，但当前阶段不应考虑进一步降息。

据悉，绝大多数委员赞成扩大每月购债规模，但警惕副作用与潜在风险。

随着全球经济展望的进一步恶化，有一部分委员担忧央行的操作会导致银行业更加依赖欧元体系的资金帮助。

会议上，他们对进一步降息的结果存在分歧。

市场分析人士表示，欧洲央行3月货币政策会议纪要传递出“鸽派”的信号，表明欧洲央行在3月会议上下调利率及扩大宽松规模后，近期内不太可能采取行动；相反，他们更希望这些措施能运作一段时间。