在3月19日，日本央行宣布退出负利率政策，将基准利率由-0.1%，调升至0%之后，日元并未如此前市场预期的那样出现升值，反而进一步下跌。

3月27日，日元兑美元汇率一度触及151.97，降至泡沫经济末期的1990年7月以来时隔约34年低位。这一变化，引起美元指数的上调，带来非美货币的一系列震动。

不过，当日盘后，日元有所反弹，截至大马时间当日19时，日元兑美元汇率恢复至151.20左右，较前一日上升约0.2%。而自日本央行宣布结束负利率以来，日元兑美元汇率已累计下挫超过1%。

年初至今的一季度内，日元是表现最差的主要货币，对美元已贬值7.6%。目前来看，似乎没有什么能够“拯救”日元了。

理论上看，日本央行如果退出宽松政策，提高日本利率水平，使日美利差收窄，应拉动日元升值。但日本央行退出负利率政策之后，日元不升反降，进一步跌破了150关口，这不仅令市场困惑，也给周边国家的资本市场形成冲击。

究其原因，其实还是在于日本央行仍然保持宽松政策的惯性。日本央行虽然退出负利率，但其仍然强调保持宽松，并继续购买日本国债。

关注加息幅度节奏

如安邦智库（ANBOUND）的研究人员所谈到的，今后日本央行加息的幅度和节奏，才是其货币政策的关键。而此前市场关注的“退出负利率”，只是一个起点，具有更多“象征意义”。

其实，退出负利率之后，日本央行官员多次谈到了“宽松式紧缩”的思路。日本央行货币政策决策者之一的田村直树，3月27日再次表示，央行“应缓慢而稳步地走向政策正常化”。这一谈话实际上构成了当日日元跌至历史低位的催化剂。

同一日，日本央行行长植田和男表示，该行在3月改变政策设置时，保持了购买日本国债的步伐，以尽量减少不连续性造成冲击。

他在国会称，目前将以相同速度购买日本国债，但最终将考虑减少购买，以减少日本央行的主权债持有量。

这种“外紧内松”的政策惯性，使得市场有充足的理由认为日本央行不会快节奏加息，考虑到近期美联储关于美国通胀维持“更久”的表态推动美元走强，日元也就没有了升值的基础和动力。

目前来看，日本央行的政策也没有带来市场所担心的日本海外资本回流，甚至使得日元套利的交易仍然在持续。

外媒称，近期打压日元的因素，还包括日元在套息交易中的应用。在套息交易中，投资者会借入利率较低的货币，然后将所得投资于收益率较高的货币。

此外，日本投资者还可以在海外获得高得多的回报，从而导致日元无法从资金的回流中得到支撑。

此前，安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾警告过，日本货币政策的变化，可能给市场带来不确定因素。目前来看，这个“黑天鹅”正在给市场带来干扰。

实际上，在上周末（3月22日）日元的波动对美元的影响，就给人民币汇率和中国股市形成极大的冲击。27日，随着美元指数短期冲高，又一次拖动A股北向资金出现净流出，A股当然也再次大幅下跌，沪指跌破了3000点。

可以说，日元的波动在亚洲地区仍具有很强的外延性，给新兴市场带来冲击。

如果日本央行保持“谨慎”的货币政策正常化路径，则这一外部影响还会在长时间内，对中国和新兴市场国家货币和资本市场带来影响。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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