（吉隆坡1日讯）土展创投（FGV，5222，主板种植股）2015财年蒙受7000万令吉核心净亏，加上未来成本压力加重，分析员纷纷大砍盈利预测，幅度介于10%至52%。

土展创投昨天宣布最新业绩，2015全年净利大跌64%至1亿1712万3000令吉；营业额微扬2.7%，报156亿6974万1000令吉。

然而，若扣除特殊盈利，公司实为蒙受7000万令吉核心亏损，主要归咎于贸易、行销与物流部门（TML）亏损了9400万令吉，此外，种植业务的盈利也走弱。

根据文告，TML部门的亏损，主要是因为提炼业务的赚幅疲弱，此外，与贸易业务有关的美元债务，也出现一笔6300万令吉的汇兑亏损。

马银行投行研究分析员指出，土展创投今年的展望依然暗淡，因为未来成本压力加重。

根据该名分析员预测，土展创投包括所有因素的棕油生产成本，每吨达2237令吉，是行内最高之一。

“随着最低薪金制将在7月开始，加上外劳税务可能调高，2016及2017年的成本压力看涨。因此，我们将这两年的每股盈利预测，削减52%和36%。”

另外，达证券分析员则把这两年的盈利预测，分别下调11%和7.2%，因为土展创投管理层估计鲜果串收成在干旱气候下或跌6%。

至于安联星展分析员，则担忧土展创投核心的种植业务，即使原棕油价格近期处于涨势，然而，管理层已经披露收成将会萎缩。

“更重要的是，贸易部门的赚幅走低及行政开销上涨，仍然是取得盈利的最大挑战。”

购中羚4大忧虑

另一方面，土展创投以9.7亿令吉收购中国中羚控股55%股权的举措，分析员的看法负面，并提出4大忧虑：价格昂贵、缺乏详情、协同不足，及海外业务向来逊色。

联昌国际分析员指出，虽然根据中羚控股2013财年1.44亿令吉净利及5.736亿令吉净账面值计算，9.76亿令吉的收购价格，仅等于12.3倍本益比及3倍股价账面值比。

“然而，我们认为中羚控股在2013财年所取得的净利表现是难以为继的，因为食用油价格正在下跌，而市场竞争日渐剧烈。”

上周五，土展创投宣布以总值9亿7625万令吉，收购中国中羚控股的8156万6106股，或接近55%股权。

据悉，中羚控股有超过20年历史，业务涉及生产食用花生油、生产食用蔬菜油、鸡精、批发食用油有关的预包装食品。 

根据买卖合约，假设中羚控股在2014及2015财年的审计后净利，低于3.10亿及3.14亿人民币（约1.99亿及2.01亿令吉），卖方必须以股票的方式支付差价给买方。

海外业务向来逊色

分析员认为，这是土展创投的重大收购案，因为价格约等于股东基金的15%，此外，也需要获得国家银行与财政部批准，不过无需股东批准。

分析员指出，目前缺乏中羚控股的许多详情，例如盈利记录、营运数据，以及土展创投要收购的资产最新详情（能够获得的最新业绩仅为2013财年）。

由于土展创投的海外业务向来逊色，因此，最新的收购计划也引发分析员的担忧。

“我们也担忧，土展创投即将收购的资产，与本身现有资产能够产生的协同效益不高，因为所需要的原料包括了花生，不单单只是原棕油而已。”

必须注意的是，中国食用油市场竞争非常剧烈，并且由大型业者主导，例如丰益国际以及中国粮油控股（China Agri）。

本益比近61倍收购稀释8%净利

分析员以丰益国际的赚幅水平，套用在中羚控股的业绩数据上，不但显示土展创投支付的收购价格过高，甚至还会冲击到盈利表现。

分析员指出，丰益国际旗下的原棕油、月桂油及消费包装产品业务，比较保守及永续的净利赚幅约为2.5%。

“若根据这个水平，套用在中羚控股2013年月11.78亿令吉的营业额上，显示比较能够持续的净利水平约为2900万令吉。”

这意味着土展创投以将近61倍本益比的估值，收购中羚控股的股权。

“假设收购融资成本为5%，我们估计收购计划将稀释2016财年净利的2000万令吉或8%。”

因此，分析员维持“减持”评级及1.49令吉目标价。

进军中国下游有利

不过，达证券分析员则看好土展创投的收购计划，因为这是集团首次进军中国下游领域。

“我们认为这是策略投资，以便辅助上游业务，我们不排除土展创投将会把部分原棕油，投入并使用在中羚控股的厂房里。”

此外，土展创投也能够借此运用中羚控股的行销与经销管道，在中国促销本身的“Saji”品牌。

然而，该分析员并非全盘看好，他仍然担忧土展控股资产负债表的素质。

“由于背负一笔26亿令吉的短期债务，加上截至去年9月底现金流已陷入营运赤字，因此，新的收购计划将进一步加重资产负债表的压力。”