抵御低迷压力测试
大马企业抗跌力有多强?

全球正处于经济低迷期,许多新兴国甚至陷入衰退风险,目前还难以衡量冲击会有多严重,但肯定会持续一段时期。

大马被视为此轮风暴中最脆弱的国家之一,面对内外多重不利因素夹攻,令吉今年来大跌20%,不断侵蚀国内外投资者的信心。

马银行投行研究近日对我国企业进行的压力测试显示,国内企业将无可避免地受到冲击,但整体上的抗跌能力还算趋稳,只要负面局势不会太糟糕,料可安然度过这场危机。

企业防御力强
可抗经济低迷

2015年无疑充满挑战,中国经济放缓加上美国升息预期,牵引全球市场的神经,股汇债市均经历多年来最激烈的波动,全球经济前景备受考验。

除了外围因素冲击,我国还遭受石油收入大减、政治风波不断、消费税冲击消费信心等冲击,经济局势可谓乌云笼罩

面对这样一个四面夹攻的低迷环境,2016年将是国内企业能否跨过挑战的关键一年。 

国内企业今年或遭受1998年金融风暴以来的最严峻挑战,经济低迷已促使一些企业,尤其是油气业和银行业纷纷裁员以降低营运成本。

企业的盈利表现黯然失色,不少公司股价更创下多年新低。

为了探讨大马企业能否度过难关,马银行投行日前对国内企业进行了一项压力测试,测探它们的防御力,能否足以抵御经济低迷。

这项压力测试主要是针对该投行所研究的上市企业,共占大马交易所总市值的70%。

这项压力测试探讨企业收入下跌、汇率波动和利率上升时,对宏观经济和基本面可能带来的正面或负面影响。

这里假设了两个情况:
第一个最坏情景:

2015年

●营业额下跌5%

●令吉汇率贬值5%

●利率上扬0.5%

第二个最坏情景:

2016年

●营业额下跌10%

●令吉汇率贬值5%

●利率上扬1%

压力测试显示债务偏低

这项压力测试的结果显示,在更恶劣的情况下,国内企业的业绩表现受冲击程度不算太糟糕,防御性还算趋稳。

根据第一个最坏情景,2015年的企业净利增长将减少19%;若是第二个最坏情景,2016年的企业净利将会下跌43%。

整体上,还反映出国内企业仍具备抗跌能力,尽管面对净利收缩,但还不至于面临倒闭的风险。

估值方面,在第一个最坏情景下,企业的2015年本益比,将从原本的14.2倍,上升至18.4倍。

若在第二个最坏情景,2016年的本益比,则从原本的14.4倍,飙升至22.5倍。

至于债务水平,我国企业的债务普遍还算偏低,马银行投行研究的公司当中,负债对股东基金比率(Debt To Equity Ratio)比重为33%,在第二个最坏情景下,仅稍微提高至37%。

无论如何,仍有些公司的债务水平偏高,如大马机场(AIRPORT,5014,主板贸服股)、NCB控股(NCB,5509,主板贸服股)和柏利赛石油(PERISAI,0047,主板贸服股)。

货币贬值冲击小

一般来说,大部分大马企业都以国内业务为主,令吉走弱对盈利和财务的影响有限。

令吉贬值主要会冲击汽车领域,因需用日元或美元进口汽车和相关零件。

一些拥有高美元债务的种植公司,如IOI集团(IOICORP,1961,主板种植股)、陈顺风(TSH,9059,主板种植股),以及云顶种植(GENP,2291,主板种植股),将面对更高的借贷成本。

此外,航空和机场公司虽然拥有较高的美元借贷,不过,低油价可抵消汇率兑换的冲击。

手套半导体获利大

令吉贬值的主要受惠者为手套业和半导体业,尽管面对全球市场低迷影响,这两个行业今年的表现却非常出色。

5领域抗跌力强
4行业最脆弱

若按照国内各领域的角度探讨,马银行投行的压力测试显示,防御性最佳的行业,包括建筑、博彩、手套和半导体领域。

当中,该投行更给予建筑、手套和半导体领域“增持”的评级。

此外,银行业方面,经济低迷虽然会冲击市场贷款活动,但是国内银行的资本趋稳,且具有有一定的韧力。

至于那些在经济低迷期,较为脆弱的领域,则包括航空业、油气业、种植业,以及媒体业。

抗跌力强领域:
建筑领域
债务低外汇比重不大

马银行投行研究的建筑企业,普遍都可抵御经济低迷,因建筑业的债务不高,以及外汇比重不大。

而建筑业者面对的最关键风险,则是未来的新订单填补能力。

无论如何,国内建筑业者现有的订单,占了常年营业额的1.1倍至13倍之间,属于相对稳健的水平。

同时,国内大型基建计划将有超过640亿令吉的合约配套陆续释出,有利于业者填补新订单。

建筑业的赚幅持续稳定,低建筑材料成本,可抵消赚幅下跌的潜在压力。

依华建台海外收入显著

在经济低迷环境,应收账款是建筑业者净现金流的最大风险,不过,建筑业者可通过拥有强稳资产负债表的客户抵消风险。

依华建台(SENDAI,5205,主板建筑股)是唯一可从海外取得显著收入的建筑公司,可从外汇兑换中获利,但部分被外汇营运成本所抵消。

金务大(GAMUDA,5398,主板建筑股)和金轮企业(KIMLUN,5171,主板建筑股),虽然都有外汇债务,都是它们的净负债率都不高,而IJM(IJM,3336,主板建筑股)是唯一可能面对较显著的外汇亏损冲击。

此外,利率波动对建筑业者的财务影响不大,大部分建筑企业的净负债率不超过0.6倍,而砂查也马特(CMSB,2852,主板工业产品股)和福胜利(HSL,6238,主板建筑股)更拥有净现金。

尽管环城控股(LITRAK,6645,主板基建股)的净负债率高达1.8倍,但债务都是固定利率,不受利率波动影响。

马银行投行给予金务大、IJM、WCT控股(WCT,9679,主板建筑股)、砂查也马特、福胜利、依华建台和环城控股“买进”评级。

博彩领域
营业额跌不影响盈利

营业额下跌对博彩业者的盈利影响不大,因为这些公司的许多开销都与营业额波动相关,如博彩税、赌场仲介佣金,以及消费税等。

此外,令吉贬值对云顶(GENTING,3182,主板贸服股)和云顶马来西亚(GENM,4715,主板贸服股)反而有利,因为这两家公司在英国和美国皆有业务。

此外,若赌场业者的债务利率上升1%,估计盈利下跌不会超过5%。同时,基于云顶和云顶马来西亚都拥有净现金,高利率对它们则有利。

万字票业者方面,基于所有的营业额和开销都以令吉计算,债务也是固定利率的中期票据,不会受到令吉贬值和利率波动的显著冲击。

若中期票据的利率上升1%,对净利的影响不会超过3%。

假设第二个最坏情景发生,成功多多(BJTOTO,1562,主板贸服股)仍可支付每股20至21仙的年度股息,而万能则可支付每股15仙的年度股息。

手套领域
弱势令吉最大受惠者

根据马银行投行的压力测试,营业额下跌对手套业者净利的影响极为敏感。

该投行估计,每10%的营业额下跌,将会导致净利下滑18%。

无论如何,人民对医疗的意识增强和流传疾病增加,全球手套需求维持稳定,手套业者的增长动力持续稳健。

同时,手套业也是令吉下跌最大受惠者,几乎所有的收入都以美元计价,而约一半的成本是用美元计算。

此外,手套业者的负债率不高,利率上升对该行业的冲击不大。

手套领域展望持续稳定,但是,手套业者也积极扩展产能,恐怕短期内的供应将会超过需求,导致更为激烈的削价战,尤其是丁腈手套(Nitrile)。

马银行投行研给予顶级手套(TOPGLOV,7113,主板工业产品股)和高产尼品工业(KOSSAN,7153,主板工业产品股)“买进”的评级。

半导体领域
抗跌力趋稳

压力测试显示,马银行投行研究的三家半导体公司的抗跌能力趋向稳定。

每10%的营业额下跌,仅会影响这三家公司10%的净利下跌。

营业额下跌的风险对伟特机构(VITROX,0097,主板科技股)的冲击较大,因区域半导体业者会减少对半导体生产设备的资本开销。

益纳利美昌(INARI,0166,主板科技股)将会继续从其客户Avago增加产品生产中受益。

此外,东益电子(GTRONIC,7022,主板科技股)旗下感应器产品的瑞士客户,是主要手机品牌的感应器供应商。随着新一代的智能手机、平板电脑和技能手表将采用新型感应器,这可增加该公司的产品出口。

出口赚美元拥净现金

这三家公司都是出口赚美元,是令吉疲弱的净受益者,并拥有净现金。

马银行投行均给予这三家公司“买进”的评级。

银行领域
资产素质稳资本充足

大马银行整体上可抵御经济低迷,因为拥有相对稳健的资产素质和充足的资本。

无论如何,营运环境仍面对挑战,尤其是净利息赚幅(NIM)和信贷成本上升。

银行业的贷款增长已开始放缓,马银行投行预计2015年的贷款增长将下跌8至9%,并在2016年下跌到7至8%。无论如何,贷款增长下跌对银行净利冲击不大。

而净利息赚幅预计将在2015年下跌12个基点,并在2016年进一步下跌5个基点。假设银行业的净利息赚幅再下跌10个基点,将会导致银行净利再跌5%。

若贷款下跌10%、净利息赚幅萎缩20个基点、债券价值下跌10%、信贷成本增50个基点,以及外汇贬值10%,银行业的一级资本比率(CET1)仍可至少保持在7.5%以上,符合巴塞尔III要求的7%以上。

大众安联最强稳

该投行指出,国内银行以大众银行(PPBANK,1295,主板金融股)和安联金融(AFG,2488,主板金融股)最强稳,资本水平在10%以上,而丰隆银行和兴业资本都正寻求扩大资本,至更适中的资本水平。

马银行投行给予丰隆银行(HLBANK,5819,主板金融股)、丰隆金融集团(HLFG,1082,主板金融股)和BIMB控股(BIMB,5258,主板金融股)“买进”的评级。

较为脆弱领域:
航空领域
固定成本架构高

收入下跌对航空业者和机场业者的影响极大,因为它们拥有极高的固定成本架构。

同样地,任何的外汇波动和利率调整,皆对航空业者的盈利不利,因为拥有具有显著的美元计价成本和高负债率。

无论如何,亚洲航空(AIRASIA,5099,主板贸服股)、亚航X(AAX,5238,主板贸服股)和大马机场采取了锁定利率的缓冲风险步骤;同时,通过对外汇护盘,来降低业务波动性。

此外,油价下跌40%可冲缓令吉贬值造成的冲击,马银行投行给予亚航“买进”的评级。

种植领域
棕油价跌冲击显著

种植领域业者受到的冲击各有不同,那些拥有偏高生产成本,以及生产成本达每公吨1800令吉的业者,受原棕油价格下跌的冲击最显著。

这些较为脆弱的业者包括土展创投(FGV,5222,主板种植股)、TH种植(THPLANT,5112,主板种植股),以及莫实得种植(BPLANT,5254,主板种植股)等。

令吉下跌一般对种植业的净利有利,但这次却不同,棕油价格下跌抵消了令吉下跌的益处。

令吉下跌对那些拥有高美元债务的种植业者冲击最大,面对着极大的外汇损失,如IOI集团、陈顺风和云顶种植。

此外,利率波动对种植领域的冲击不显著,种植业者的净负债率只有37.5%,属于可管理的水平。

同时,种植业是属于长期投资模式,债务届满期会较长,以及属于固定利率成本。

整体来说,原棕油价格下跌对种植业者的影响最显著,高于利率波动和令吉疲弱。

该投行给予云顶种植、莫实得种植,以及砂拉越油棕(SOP,5126,主板种植股)“买进”评级。

油气领域
低油价业者挑战大

受低油价的冲击,大马油气业者面对极大的挑战。

主要石油公司的资本开销减少和减低成本措施,导致油气相关业者的工程减少、设备租用费减少,以及使用率降低等。

一些油气公司已开始面对亏损,不过,在经济动荡期,现金流储备是否充足才是最关键的因素。

营业额下跌对油气公司的影响显著,每日租用费、使用率和订单流下跌,都影响这营业额表现。

不过,汇率波动对油气领域的财务冲击有限。

整体来说,马银行投行研究的70%油气股在压力测试中过关,这些公司更谨慎于扩展业务,以及更积极控制债务率。

其中,以浮式生产储卸油轮(FPSO)业者如布米阿马达(ARMADA,5210,主板贸服股)和云升控股(YINSON,7293,主板贸服股),以及油糟终站业者如戴乐集团(DIALOG,7277,主板贸易服务股)的盈利表现较佳。

其余30%受影响的业者,主要为岸外服务供应如Icon岸外(ICON,5255,主板贸服股)、合顺油气(UMWOG,5243,主板贸服股)和柏利赛石油。

马银行投行给予戴乐集团(DIALOG,7277,主板贸易服务股)、布米阿马达、云升控股和科恩马(KNM,7164,主板工业产品股)“买进”评级。

媒体领域
广告收入减影响电视媒体

营业额下跌主要冲击那些以广告收入为主的媒体公司,尤其是电视媒体。

媒体公司的债务主要为固定利率中期票据和债券,每1%的债务利率,将会导致净利下跌少过3%。

营业额下跌的确会影响Astro(ASTRO,6399,主板贸服股)的净利表现,因为其拥有固定开销。

不过,Astro拥有稳定的用户商业模式,该公司营业额下跌不会高于5至10%。

整体来说,营业额下跌对媒体公司不利,不过,它们可通过成本节省,来保持赚幅。

马银行投行维持买入首要传媒(MEDIA,4502,主板贸服股)和世界华文媒体(MEDIAC,5090,主板贸服股)的评级。

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