分析:期市技术曲线走跌
低油价将成新常态

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从衍生品市场的情况来看,未来数年油价将维持低位,这有助于抑制通胀,同时还会促进全球经济增长。

过去一年,由于大规模的供应过剩,油价已经下跌一半以上。

很多石油企业,特别是美国的石油企业都表示,如果油价不反弹,那么只好控制生产、收紧供应。

很多分析员因此预计今年稍晚或2016年油价会上升,进而推高通胀。平均来说,石油在企业成本中约占5%的比例。

但石油衍生品市场行情反映的却是另一番景象。

纽约商业期货交易所和洲际交易所(ICE)等大型商品市场的原油期货行情表明,五年期原油期货价格最近几个月大跌。

下月交割的美国原油期货价格目前约报每桶42美元,而2020年交割的合约价格,仅比近月合约高出约20美元。

远期交割的原油期货价格通常比近月合约价格稳定得多,即使现货市场价格大跌其价值也能屹立不倒。

但最近的油价崩跌看似不同。

未来几年所有月份的期货价格,或者说期货价格“曲线”大幅下滑。

顾问公司Energy Aspects的石油分析师安利达森(Amrita Sen)表示:“这个曲线说明,油价要在一段时间内维持在低位,”

期货价格并非对未来油价的预测,尤其是因为远期合约流动性通常较低。

持续供应过剩

但它们却是反映市场人气的良好风向标,因为在这个市场上,投机者可以押注远期价格,大型生产商和消费者也可以为未来的业务做套期操作。

分析员称,期货曲线的走势说明,当前的超低油价将持续下去,因为油价崩跌背后的推动因素是大量供应过剩,这种情况可能还会延续。

去年油价暴跌,因为沙地阿拉伯和其他石油输出国组织(OPEC)成员国提高了产量,试图保护自己的市场份额不让美国页岩油厂商等竞争者抢走。

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美国增产侵蚀油盟销量

全球油价指标布兰特原油期货1月从六个月前的115美元上方,跌至每桶约45美元。

油价之后有所反弹,但后来还是跌向了2008/09年金融危机以来的低点。

过去五年中,美国原油产量增幅超过每日400万桶,得益于页岩油开采新技术的应用,这侵蚀了OPEC的销量。

全球石油日产量比需求量多出300万桶。

随着油价下跌,许多石油生产者运用衍生品来对冲未来石油生产的风险,卖出2016、2017年甚至之后的期约。

即期价格崩跌,这种衍生品交易又帮助拉低了远期油价,从而把整个期货曲线拖低。

在2008/09年,远月期货价格相当坚挺。美国原油五年期约较即期价格高出30美元,保持在深度“正价差”状态。

目前五年期货价差不到20美元,价格曲线更为平缓。

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供应失衡远期合约受压

Energy Aspects的安利达森说:“和2008年比起来,现在的市场有一种失衡。我们每天有多出300万桶来自页岩油业者的对冲。这一定会对远期合约造成压力。”

花旗集团能源研究主管塞斯克雷曼(Seth Kleinman)也有同感。

他说:“期货曲线远期合约的大波动走势反映出,这并非由需求带动的短期下滑,而是由供应带动的实质结构性下滑。这一点和2008/09年并不相同。”

他说,远期石油期货的疲弱,表明投机基金经理的需求也减少许多。

“远期合约与流动息息相关,这样的疲软反映出……认为多头题材将胜出的对冲基金持仓较少。”他说。

其他衍生品所勾勒出的情况也差不多。美国原油看跌期权履约价低至每桶35美元甚至30美元。

瑞士谘询公司Petromatrix的奥利维尔雅各布(Olivier Jakob)说:“许多分析员称,油价不可能停留在这样的低位太久,但期货市场透出的端倪却非如此。”

“它们显示出价格不会很快有起色。”

基金经理矢志不渝
仍押注油价将反弹

认为油价仅是短暂下跌的共同基金经理已遭到痛击,但一些人仍没有放弃这一看法,押注油市将反弹,而他们将笑到最后。

FPA Capital Fund、Towle Deep Value Fund和Mount Lucas US Focus Equity等几家基金,还在投资石油勘探和生产企业的股票,而据晨星数据,今年它们的业绩表现已跌至5%的低点。

原油价格在第二季短暂反弹后再度下跌,买入石油股票的原因何在?

这是因为他们押注未来12个月美国石油生产将大幅降低,为油价向每桶65至70美元反弹奠定基础,而这样的油价将使美国多数页岩油生产商在较长期内维持获利。

美国原油期货上周三触及41美元下方的六年半低点,因市场担心供应过剩,库存增加,以及忧虑中国经济放缓将损及全球需求。

FPA Capital Fund联席投资组合经理丹尼斯布莱恩(Dennis Bryan)称:“我们在为下一个周期作准备。”

据路透旗下理柏(Lipper)数据,该基金约有五分之一的投资组合为石油相关股票。

悲观气氛打压能源股

丹尼斯布莱恩指出,调查估计美国油企今年已削减了35%的资本支出,因此预计供应过剩情况年底前将获得缓解。

他的看法比其他人来得乐观。目前有愈来愈多主管和分析员预测油价会“更长时间停留在更低价位”,预期美国石油产量减少幅度相对较少,且会有来自伊朗的新供应入市。

国际能源署(IEA)预期至少到2016年第三季全球石油供应都会超过需求。

悲观气氛加剧打压能源股,标准普尔500指数能源板块今年跌近13%,大盘则升3.3%。

据理柏的数据,丹尼斯布莱恩操盘的基金过去12个月下跌8.4%,投资人资金撤出达2.37亿美元。

总的来说,对能源板块配置最重的10档多元化美国股票基金过去12个月资金流出近9亿美元,规模萎缩到32亿美元。

美国原油期货上周三触及41美元下方的六年半低点,因市场担心供应过剩,库存增加,以及忧虑中国经济放缓将损及全球需求。

美国原油期货上周三触及41美元下方的六年半低点,因市场担心供应过剩,库存增加,以及忧虑中国经济放缓将损及全球需求。

分析员:价格将触底

相比来看,过去一年放弃投资能源类的基金表现较佳。例如管理资产规模1,750万美元的Tanaka Growth基金,根据理柏,该基金过去12个月将能源类持仓比例从17.2%降至仅剩1.2%。

今年回报率达14.7%,在晨星(Morningstar)追踪的中型基金绩效排名在前1%。

不过部分石油分析员认为,原油价格即将触底。渣打银行大宗商品主管保罗霍内尔上周一在一份客户报告中指出,他预期“油价明年将大幅回升”。与此同时,分析员雷蒙恩股詹姆斯则预计,2016年油价仍将低于每桶60美元,但2017年将强势反弹。

规模5,390万美元的Mount Lucas US Focused Equity基金资产组合共同经理人蒂莫西鲁德罗称已提高石油类股票持仓,因其基金模型暗示未来12个月石油类股票将见反弹。根据理柏数据,该基金目前配置于能源类的资产比重为30.2%,一年前仅7.3%。

他选择的企业包括Diamond Offshore Drilling Inc,该公司最新季度获利轻松超越分析师预期,此外还有Transocean Partners LLC,该公司业绩也超过分析师预期。

长期跑赢市场

但两家公司今年迄今股价下跌了近25%或更多,这也是鲁德罗的基金下跌2.2%的原因之一。

“当油价开始下跌时,人们抛售还没有到底的所有资产。短期内我们将承受一些痛苦,长期看将跑赢市场。”

Hodges小盘股基金规模达21亿美元,联席经理克莱霍格斯成功实现盈利,即便该基金有7%投入到能源行业,是晨星追踪的小盘股基金平均水平的两倍。

他的秘诀在于:选股并做一些对冲。

当油价在去年下半年开始下跌的时候,Hodges调整了投资部位,将持有的10家能源公司股票缩减为五家,认为这五家公司的资产负债情况最为稳健,并做好准备抵御油价下跌的冲击。

与此同时,Hodges开始增持能够从油价下跌中受益的公司,如美国航空。

该基金今年迄今上涨3.3%,在同类基金中位列第三。

来源:路透社

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