印尼购飞鹰太贵券商负面看待 土展创投被抛售挫新低

(吉隆坡15日讯)土展创投(FGV,5222,主板种植股)收购印尼种植和白糖业务的出价太高,券商负面看待短期净利会被稀释,进而引发市场抛售,股价大挫21仙,或11.29%,探至1.65令吉的历史新低。

上周五,土展创投宣布以7.46亿美元(约28亿令吉),收购印尼飞鹰集团(Rajawali Group)旗下Eagle High种植(简称EHP)的37%股权,和白糖业务的95%股权。

上市后最大购案

这是该股自上市以来,规模最大的收购活动。

EHP是一家雅加达上市公司,在印尼拥有13万7000公顷的已种植油棕地,平均树龄为8年;而白糖资产旗下则有未开发地皮和苗圃。

土展创投建议,以6.32亿美元(约23.75亿令吉)现金,和发出9540万股新股,来收购EHP的37%股权。

另外,还将拨出6650万美元(约2.5亿令吉)收购白糖业务。

由于交易价过高,联昌国际投行负面看待此交易。

“每股EHP出价775印尼盾(约21.85仙),相等于是闭市价的72%溢价;此外,比起我们给予EHP的目标价,溢价更高达267%。”

净利将稀释10%

分析员认为,这将把土展创投的净利稀释10%,并把净负债率推高至1.43倍。

“整体而言,我们负面看待这交易,因担忧已远远超过公司所列出的潜在正面贡献。”

这显然是溢价交易,也是近几年来,分析员所留意的印尼已种植地皮交易中,最高的交易价。

对此,土展创投管理层反驳,并以森那美(SIME,4197,主板贸服股)近期收购新英棕油(NBPOL)的每公顷企业价值(EV/ha)为例,声称收购价合理。

不过,分析员认为,这不能用来直接比较,因最好的比较基准,是印尼近期的园区交易,和印尼上市种植业者的每公顷企业价值记录。

没获控制权不利股东

这整项交易的关键是,土展创投虽然收购EHP的37%股权,崛起为EHP的最大股东,但无需对其余股权展开强制献购,故在EHP没有控制权。

对此,分析员直指:“这对土展创投的股东不利,因为公司出高价收购,但因为是非控制权益的关系,无法整合净利。”

惟长期而言,艾芬黄氏投行认为,这对该股正面,因EHP的园区将逐步成熟,届时将捎来贡献。

另外,在完成收购后,为了反映目前的市价,该公司也有可能面临EHP账面价值被注销(write down)的窘境,被注销的账面价值料达10.7亿令吉。

该股今天承受庞大卖压,并以全日最低1.65令吉挂收,滑落21仙,或11.29%;成交量达2597万9200股。

今天闭市价也是历史新低,排在下跌榜第6名,和热门榜第17榜。

负债走高冲击派息

在白糖业务方面,联昌国际投行估计,购地价约企于每公顷1469美元(约5530令吉),属于昂贵,因当地缺乏基建设施。再加上,在印尼开发甘蔗园亦有一定的挑战。

另外,估计公司还需大笔投资注入该业务,料进一步削弱资产负债表。

“2016财年净利料被削弱10%,因借贷成本已超越EHP的贡献,加上白糖业务料无贡献。”

负债走高也将影响现金流,进而影响50%派息率的承诺。

分析员维持“减持”投资评级,将目标价格下修至1.69令吉,以反映收购对净利和资产负债表的风险。

以森那美为指标CEO否认高价收购

土展创投集团总裁兼总执行长拿督莫哈末依米尔玛瓦尼,反驳以高价收购Eagle High种植。

根据《星报》报道,依米尔指该公司以较低的企业价值收购,相等于每公顷为1万7400美元(约6万5400令吉)。

他是以森那美种植去年的一项收购最为衡量基准。

去年,森那美种植于以每公顷2万5900美元(约9万7400令吉)购入新英棕油(NBPOL),此外,IOI集团(IOICORP,1961,主板种植股)则在前年,以每公顷2万3500美元(约8万8360令吉)购买商联帝沙种植。

负债率倍增

他说,公司将以债务融资进行交易,虽然会增加负债率,但仍有助于促进业务增长。

他预料负债率将上升54%,从现有的0.72倍提升至1.10倍,并指一旦签署协议后,将公布更多的详情。

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