财经

人币何以贬值?/余永定

2018年09月05日

中国的人民币汇率有开始下跌了。人民币上一次大幅贬值始于2015年下半年，因资本外流激增而触发，尽管中国人民银行多次出手干预，市场仍然经历了一年多的狂乱状态。在2017年初稳定下来之前美元兑人民币汇率已降到大概7的水平。

而最近这次的下跌幅度则更大。在升值一年多之后，人民币在今年第二季开始走弱——6月汇率出现大幅加速下跌，其中人民币兑美元汇率跌幅最大。到目前为止，人民币兑美元已经贬值超过8%。



正如2015至2016年一样，投资者都在忧虑中国经济前景。

由于基础设施投资下降及出口表现不佳，该国GDP增长正在放缓——如今投资者害怕这一趋势可能会被美国发起的针锋性贸易战所强化。

市场没恐慌

有些人甚至担心说如果美国（错误地）认为人民币贬值是为了确保自身贸易优势，那么人民币贬值可能会加剧这场贸易战。

由于中国结构性改革停滞不前，风险也在进一步积累。



尽管中国人民银行将自身政策立场调整为略微放松，但相对从紧的货币政策，金融监管的强化以及旨在支持更广泛去杠杆化和遏制房价增长的规定也引发了对房地产和其他资产泡沫即将破裂的担忧。

加上其他新兴经济体不断上升的风险，也无怪乎投资者会越来越精神不定了。

但与上一轮人民币贬值形成鲜明对比的是，投资者并未表现恐慌。

外汇市场的日均交易量，仅相当于2015年和2016年平均交易量的一半左右。

由于交易量相对较小，即使是对美元的需求稍多了一点也会对汇率产生重大影响。

此外，根据国家外汇管理局的数据，2018年第二季度中国的经常账户和非储备金融账户盈余分别为58亿美元（约232亿令吉）和182亿美元（约728亿令吉）。

既然第二季和7月份出现“双顺差”，又没有明显大规模资本外流，人民币大幅贬值就变得更难以解释。

一种解释是目前公布的国际收支平衡数据只是初步的，还有待修订。

改革汇制指日可待

另一种可能性，是中国人民银行正依据其在2016年初制定的“汇率中间价制定规则”来管理人民币汇率。

该规则会参照前一个交易日的收盘价以及可以保持中国外汇交易系统指数（包含一揽子24个货币）在过去24小时内不变的“理论汇率”。

如果是这样，人民币汇率与外汇市场的美元供需状况无直接关系。

但这种说法存在一个问题：中国人民银行在大约一年前就已停止对外汇市场的日常干预。

如果重启干预，那么它可能会试图通过出售外储来阻贬人民币。然而在7月中上旬人民币汇率迅速下跌时，中国外储实际上是有增加的。

这种增加可能仅仅反映中国以美元计价的储备资产价值增加，但也有可能中国人民银行已动用外储，而没相应更新公开的国际收支数据而已。

鉴于2015至2016年的经验，后一种情况会引起严重关切。

当时，中国人民银行的强烈干预措施在不到两年时间内令中国的外汇储备中缩水约1兆美元（约4兆令吉）。如果没有这种代价高昂的干预，人民币贬值幅度可能更大。

但事实是当所有人都认为汇率很快会跌至1美元兑7人民币水平时，汇率稳定了下来，随后开始攀升。

当然，有些人认为这种稳定是中国人民银行出手的结果。

但随后美元指数的下跌则表明情况并非如此。

无论如何，考虑到中国的经济基本面，很难想象人民币会下跌到触发金融危机的程度。

这段经历给了我们一个明确的教训：不要惊慌。

对市场参与者而言，这意味着要避免大规模的资本外逃。对中国货币当局而言，意味着即使美元兑人民币跌至7以下也必须坚持不干预政策。

只要有了这种忍耐，拖延已久的汇率制度改革就可能最终大功告成。

余永定

原中国世界经济学会会长、中国社会科学院世界经济与政治研究所所长

Project Syndicate版权所有

www.project-syndicate.org

反应

 

国际财经

中资港股派息 人民币面临贬值压力

2024年04月30日
人民币（新华社）
新华社

彭博社专栏

人民币汇率基本面持续承压、未有显著改善，季节性的分红购汇压力又将到来。今年中资港股分红，将于未来四个月逐月递增，这将进一步为监管层稳定汇率带来挑战。

彭博初步统计，香港上市的中资企业派息计划，截止4月29日，今年共计500家公司的计划派息金额，将达约5731亿元人民币（约3820亿令吉），达到2016年有可比数据以来的最大规模。

若企业在自有外汇资金以外，以购汇方式部分满足派息的资金需求，这将会给人民币带来相应的贬值压力。

派息加大外流压力

从时间分布上看，除了约86亿美元（约410亿令吉）的派息计划仍未明确具体时点外，绝大多数企业的派息集中于6至8月，金额分别达到130亿（约620.1亿令吉）、177亿（约844.3亿令吉）和282亿美元（约1345亿令吉），其中8月分红量达到全年最高，金额超过三分之一。

麦格理的亚洲汇率策略师庄水黎（译音）说，企业派息购汇将在夏天给人民币带来更大的外流压力，从而提高人民币进一步贬值的风险。目前人民币受美元走强、中美利差倒挂幅度加深的压力已经很大，且中国央行有逐步减少人民币支撑力度的迹象。

彭博以母公司注册地或涉险国家为中国作为标准对港股进行筛选，以年度报告中公布的股利或新公布的特殊现金股利为基础，并以其H股总股本进行统计。由于年度派息多数集中在年中时节，其购汇需求会与夏天出境旅游和留学等服务贸易项下购汇产生共振。

渣打银行中国策略主管刘洁表示，今年分红体量与去年大体一致，整体的购汇压力并没有较去年出现明显的抬升。监管可能会以非常缓慢的速度继续调弱人民币中间价，以释放前期美元走强期间积累的贬值压力，允许汇率提高弹性。

企业通常需要在派息日前确定转换汇率，并购汇以筹备其最终所需派发的港元分红。不过，并没有数据显示其中多少来自于自有外汇资金，多少需要通过购汇满足需求。

在今年初中国股市的巨大波动中，加强上市公司现金分红成为监管层提振市场信心的举措之一。《上海证券报》周二报道，截至4月29日A股公司现金分红再创新高，突破2.2兆元人民币（约1.47兆令吉），其中大盘蓝筹公司常年保持超百亿级分红。

监管层料暂不干扰

高分红的中资港股，也会吸引内资外流。如果大陆投资者的南向资金继续“抄底”港股，且“中”字头央国企股持续受到偏爱，这将带来额外的贬值压力。由于企业分红已为完全可兑换的经常项目下，监管层难以阻挡这类资金外流。

刘洁说，历史上派息活动一向平稳有序，当前形势还不会带来变化，“现阶段监管层料不会干扰相关购汇的正常经营活动”。

庄水黎认为，中国监管层可能向国有企业进行窗口指导，令其更多使用现有的资金来源，避免在人民币市场中购汇。她预计二、三季度末时，离岸人民币可能分别跌至7.30和7.35元，且存在超预期下跌的可能性。

 

从时间分布上看，除了约86亿美元（约410亿令吉）的派息计划仍未明确具体时点外，绝大多数企业的派息集中于6至8月，金额分别达到130亿（约620.1亿令吉）、177亿（约844.3亿令吉）和282亿美元（约1345亿令吉），其中8月分红量达到全年最高，金额超过三分之一。

麦格理的亚洲汇率策略师庄水黎（译音）说，企业派息购汇将在夏天给人民币带来更大的外流压力，从而提高人民币进一步贬值的风险。目前人民币受美元走强、中美利差倒挂幅度加深的压力已经很大，且中国央行有逐步减少人民币支撑力度的迹象。

彭博以母公司注册地或涉险国家为中国作为标准对港股进行筛选，以年度报告中公布的股利或新公布的特殊现金股利为基础，并以其H股总股本进行统计。由于年度派息多数集中在年中时节，其购汇需求会与夏天出境旅游和留学等服务贸易项下购汇产生共振。

渣打银行中国策略主管刘洁表示，今年分红体量与去年大体一致，整体的购汇压力并没有较去年出现明显的抬升。监管可能会以非常缓慢的速度继续调弱人民币中间价，以释放前期美元走强期间积累的贬值压力，允许汇率提高弹性。

企业通常需要在派息日前确定转换汇率，并购汇以筹备其最终所需派发的港元分红。不过，并没有数据显示其中多少来自于自有外汇资金，多少需要通过购汇满足需求。

在今年初中国股市的巨大波动中，加强上市公司现金分红成为监管层提振市场信心的举措之一。《上海证券报》周二报道，截至4月29日A股公司现金分红再创新高，突破2.2兆元人民币（约1.47兆令吉），其中大盘蓝筹公司常年保持超百亿级分红。

监管层料暂不干扰

高分红的中资港股，也会吸引内资外流。如果大陆投资者的南向资金继续“抄底”港股，且“中”字头央国企股持续受到偏爱，这将带来额外的贬值压力。由于企业分红已为完全可兑换的经常项目下，监管层难以阻挡这类资金外流。

刘洁说，历史上派息活动一向平稳有序，当前形势还不会带来变化，“现阶段监管层料不会干扰相关购汇的正常经营活动”。

庄水黎认为，中国监管层可能向国有企业进行窗口指导，令其更多使用现有的资金来源，避免在人民币市场中购汇。她预计二、三季度末时，离岸人民币可能分别跌至7.30和7.35元，且存在超预期下跌的可能性。

 

视频推荐 ：

反应
 
 

相关新闻

南洋地产