很多人宣称，中国过去40年令人印象深刻的增长，一直是由于故意对汇率低估，推动出口和不鼓励进口。去年，特朗普政府指责中国从事货币操纵。

当美国财政部指责一个国家“货币操纵”，它就授权了美国的报复行动，打击有意在国际贸易中获得“不公平”优势的表面汇率管理。

美国二战后相对未受伤害和蓄势待发，欧洲和日本经济恢复、重建和工业化之后，美国就结束了战后初期的顺差，往来账项和贸易逆差，1960年代起就已增长。

从那时起，美元外汇储备——尤其是投资美国国库券的日本、中国和石油输出国——已长期提供资金给美国的往来账项（消费高于生产和投资高于国家储备）和财政（政府开支高于收入）赤字。

90年代被低估

中国以出口为主导的快速增长，包括低薪、储备上升和用利润来投资，有些人把它归类为以快速外汇储备累积来保持低汇率。

像大多数其他发展中和“社会主义”经济体，随着布雷顿森林体系1970年代初期在美国总统尼克逊的看守下结束，人民币真实汇率在1980年代很弱，可说是反映了其当时的贸易账目。

1990年代大部分时间，人民币汇率则被视为低估。一开始，它下降到1993年，接下来3年则增强，1997至1998年区域金融危机期间随其他东亚货币又减弱。

外储累积未必助益

中国的汇率竞争力对出口增长和往来账项顺差的贡献无可否认。不过，把它以出口为主导的工业化归因于故意对汇率低估——由于外汇储备累积——证据依然薄弱。

相反的，中国的汇率竞争力主要是由于它努力达成汇率和货币稳定，方法是管理人民币与美元的非正式挂钩。

随着港元自1983年起似乎成功与美元挂钩，和各种较早的汇率安排失败，在1989年天安门事件那年中国增长停滞时，管理的挂钩成了政策。

虽然所导致的汇率竞争力，无疑可促成快速工业化和增长，出口补充了国内需求，但是坚持说外汇储备累积是最能促成增长，则没有很强的经济理论基础。

2002年起增值

从21世纪初起，中国勉强屈服于美国为首的压力，让人民币增值。长期主导布雷顿森林体系、七国集团（G7）和二十国集团（G20）的美国，指责中国“货币操纵”以便在国际贸易中获得“不公平”优势，造成“全球不平衡”，包括美国巨大的往来账项逆差。

人民币从2002年起增值，中国对美国的价格比率从2002年的22%，增加到2011至2018年间的超过50%，减少了中国的出口竞争力，降低了它的出口/国内生产总值（GDP）和投资/GDP比率，因此增长放缓。

人民币的真实汇率——被理解为中国对国际价格比率，以它官方汇率的美元GDP对它购买力平价GDP的比率来计算——在2003至2013年间上升了超过10年，尤其是2006至2011年间。

过度增值拖累经济放缓

随着2008至2009年经济大萧条，增长和贸易下降，中国的国内刺激反应加速了向更大国内消费的过渡，利润下滑和人民币增值放缓。这些发展无疑减少了中国的经济、出口和外汇储备增长，这是由于人民币的真实汇率增强了。

中国出口占GDP的份额，在2005年达到顶点35%之后，人民币真实汇率在2006至2011年间增值最快，造成人民币高估了10年，直到2018年回应特朗普的贸易战而贬值。

人民币增值无疑减少了出口竞争力，出口/GDP比率、来自出口的外部因素，和以出口为主导的增长。同时，中国的储备对GDP比率一直下降，因为外汇储备累积已在10年前结束。

同时，失业和不充分就业下降，劳动力流动上升，已改变薪酬待遇和工作条件，来自此前大部分无补偿劳工生产力增加的利润被侵蚀。

因此，储备、投资和增长减少了，而国内消费上升了。所以，过去10年人民币过度增值使中国的高速增长放缓，而且它2018年后的小幅贬值，可能无法充分扭转这个不利影响。

盟友不撑美国指责

与持续和故意减弱人民币汇率的大众描述相反，中国近20年前就已被美国为首的国际压力扭转了人民币低估。

高收入、较早时快速上升的收入不均减少，和较强的人民币，已显著地增加了中国的大众消费，留下较少供企业利润、储备和投资，正如过去10年中国增长放缓所暗示。

由于截至2019年过去10年的大部分时间，人民币在美国或其他国家没有要求之下高估，特朗普政府最新指责中国“货币操纵”，没有获得美国盟友的支持。