名家专栏

股权众筹退场机制是关键/黄锦荣

大马于2015年修订资本市场和服务法以后,正式开始规范股权众筹,允许六家获证券监督委员会批准的平台,提供股权众筹集资。这个举措在亚太区实属先驱,也仅是比美国慢了三年。

股权众筹随后发展迅速,尤其是疫情肆虐期间,无论是众筹成功案例或募集资金,都出现指数式增长。于过去四年,众筹总额增长了254%,成功案例增长近乎200%,项目平均募集金额从75万上升至140万令吉。

之所以能够发展迅速,离不开中小企业在融资上以及投资者在投资回酬上的实际需求。

我做了个简单的计算,假设企业内部和外部融资比例是一对一,按全国商业投资和GDP的占比,今年中小企业的融资需求近乎660亿,2025年将增加到877亿。

但是银行融资于今年仅能满足约一半的融资需求,2025年的融资缺口甚至会超过400亿。

无退场管道是软肋

对于投资者而言,当定期存款利息常年不过3%,而吉隆坡综合指数在1994初攀顶冲破1332点的27年以后,依然盘旋在1400点,综合指数23年平均年回酬率也还不到1%,政府十年债券收益率也不超过4%,回酬稳定且客观的股权众筹项目,自然成为另类投资工具。

但是,股权众筹有个软肋,就是投资者没有退场管道。除非公司发展如期,在数年后成功上市、并购或者招来风险投资,否则投资者几乎无法脱售股权让投资人脱售股权套利,也无法因公司表现不佳而脱售股权以取回本金做更好的投资用途。

当股权众筹平台缺乏一个受规范的退场机制,投资者完全不能通过股权买卖来套利或避险,股权众筹就没有办法从单向的营运融资,进一步优化至多向的资金分配。

没有交易价格机制,投资人无法于投资期间客观地判断投资项目的内在价值,股权发行人也不受因次级市场而形成的纪律机制所约束而妥善运用所筹资金,反正业绩不好、资金运用失序也不会引来市场的讨伐,因为市场根本不存在。

股权众筹的发展已有六年之久,也是企业逐一兑现当初众筹集资时所许下的承诺之时,奈何初创公司的失败率一般偏高,要是明年开始爆发回酬承诺跳票、投资人难以回本的案例,进而动摇甚至瓦解众人对众筹平台的信心,那对任何一方而言都是损失。

必须开发次级市场

因此,开发股权众筹的次级市场是必走的下一步。

问题是,依大马证券监督委员会限定,股权发行人不能跨平台做股权买卖,因此,各别众筹平台所开发的次级市场只能各自为政。

按逻辑推断,先拔头筹的众筹平台将得益于先发优势,因而吸引更多的股权发行人和投资者,而拉开与其他竞争平台的距离,形成赢家通吃的局面,十家注册的股权众筹平台,到最后极大可能会出现双头或寡头垄断。

更何况次级市场各自为政,犹如一道道市场壁垒,阻碍资金分配和风险管控最优化的目的,不利于次级市场的整体发展。

一旦允许跨平台的退场机制,不是每家众筹平台都需要耗力费时开发自家的次级市场以保竞争力,反正于甲平台发行的股权随后也能在乙平台买卖,那么平台竞争反而能够聚焦其他附加服务,而开发次级市场的先驱平台也能保住先发优势,作为先行者冒险的回报。

换言之,建构各平台次级市场的互操作性,甚至是整合所有股权众筹次级市场将是终极一步。

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财经新闻

卖了公司后...... 可告对方误导你低价卖股权?

(吉隆坡3日讯)公司卖了以后,对方把公司做大,你是否还可以反悔说当初被对方误导所以低价卖出?

现实中就出现这样的股东纠纷,而且还要是亲兄弟!

由美国玩具大厂MGA娱乐(MGA Entertainment)生产的Bratz娃娃,在2001年推出市场后大受欢迎,更一度打败芭比娃娃(Barbie),成为最受欢迎的玩具,让公司赚了很多钱,结果却导致MGA娱乐的股东撕破脸,闹上法院!

MGA娱乐由伊萨克·拉里安(Isaac Larian)和弟弟创办,随后两人又将10%股权卖给妹夫,3人的股权分别为45%、45%和10%。一开始,这家公司是从事海外电子产品进出口贸易,曾在高峰期创下7,000万美元的营业额。

Isaac Larian : 强项是“厚脸皮”

电子产品进出口业务获得巨大成功,但伊萨克·拉里安并不满足于此。他在1986年发现日本任天堂(Nintendo)的便携型游戏机“Game & Watch”大受欢迎那个,便打算取得美国的代理权。

因此,他飞到任天堂的京都总部,告诉接待员要找出口经理,结果接待员告诉他经理并不在,但他并不没有放弃,追问接待员经理的名字,接待员也拒绝告诉他。

伊萨克·拉里安在这时就发挥“厚脸皮”的功力,决定在大厅坐着等到出口经理回来为止。结果,有一位高大的男士走向他,问他“我有什么可以帮你的吗?”

伊萨克·拉里安说:“我想要买任天堂的“Game & Watch”,以及成为美国的代理。我会支付现金和信用证。”不过,任天堂出口经理却回他“不好意思,没有兴趣。”

伊萨克·拉里安接着便向出口经理要名片,在成功拿到名片后,他一回美国就开了一张100万美元的信用证给出口经理,并在3天后打电话给他确认是否有收到。出口经理说:“收到,但我们并不感兴趣”,伊萨克·拉里安则告诉他:“我只想要向你展示我是认真想要购买和代理任天堂的“Game & Watch”。”

靠着“厚脸皮”和锲而不舍的精神,伊萨克·拉里安成功拿下任天堂“Game & Watch”代理权,销售也异常火热,让他决定将公司业务扩展至玩具市场。

不过,任天堂“Game & Watch”热潮来得快,去得也快,让伊萨克·拉里安至少囤积了1,000万美元的库存,加上当时的利率很高,几乎让公司陷入困境,逼得他只能低价清除库存。

更讽刺的是, “Game & Watch”热潮消退,任天堂的Game Boy产品却开始大受欢迎,但这次伊萨克·拉里安却未能拿下代理权,也让他意识到打造自家产品的重要性。

争取代理失败,打造自家玩具

当一位玩具发明家在1996年拿着一个被玩具大厂Mattel和其他玩具公司拒绝的会说话娃娃设计来找他时,伊萨克·拉里安看到了机会,而这个名为“Singing Bouncy Baby” 也没让他失望,成为1997年意想不到的热卖产品。

靠着这个娃娃,MGA娱乐变成一年销售上亿美元的玩具公司,但伊萨克·拉里安和弟弟的关系却陷入僵局。伊萨克·拉里安以果断和敏锐的商业眼光而闻名,总是希望公司能增长地更快,但弟弟却希望公司能放慢增速,两人每天都为此争吵,而方向的不一致也使得两人的关系越发紧张。

为了解决问题,伊萨克·拉里安便向弟弟提议两人中的一人买断对方的持股,而最后弟弟决定将股权全部卖回给哥哥。伊萨克·拉里安便在2000年决定买回弟弟持有的45%公司股权,而当时双方预估MGA娱乐的估值为2,000万美元,因此伊萨克·拉里安花了900万美元买下弟弟的股权,而弟弟随后就退出了公司。

“我要求他留下一些公司股份,但他却拒绝了,还说祝你好运。我要自己走了。”

随着公司股权问题解决,伊萨克·拉里安可以放心扩展公司业务,而他注意到了儿童市场的潜力,并决定推出一款新型的娃娃。他希望设计出一种与当时占据90%娃娃市场的传统白人芭比娃娃不同,看起来是不同的种族,能在全球范围吸引更多消费者的娃娃。

不过,MGA娱乐设计师设计出的娃娃形象都和芭比长得很像,直到当时还没离开Mattel的设计师Carter Bryant找上门,而伊萨克·拉里安看到了这个设计的潜力,并决定将其推向市场。

Bratz娃娃在2001年推出后,结果发行后仅仅过了一分钟MGA娱乐就有了1万多美元的进账,而随后Bratz娃娃愈加红火,在2005年销售达到8亿美元,超越芭比的4亿4500万美元。

可是, Bratz娃娃的大卖也立刻为MGA带来麻烦,不仅Mattel起诉MGA侵犯商业秘密,就连伊萨克·拉里安弟弟也起诉他隐瞒了Bratz娃娃的潜在成功可能性的信息,导致他以低价卖出自己的股权。

虽然伊萨克·拉里安最后和弟弟和解,与Mattel的官司也取得胜诉,MGA也靠着 L.O.L惊喜拆拆球(LOL Surprise)等产品,崛起成为年销售91.5亿美元的玩具巨头,但伤害已经造成,他和弟弟的关系再也回不到从前。

“虽然我们后来和解了,但我告诉他当你有一件昂贵的瓷器摔碎了,就算你用浇水粘回去,你依然可以感受到裂痕。”
 
你从上述个案有什么领悟吗?

1.没有五大艺术

虽然说打死不离亲兄弟,但伊萨克·拉里安和弟弟会陷入困境,主要是他们之间没有掌握五大艺术,特别是大方向和信任与默契。

伊萨克·拉里安和弟弟对公司的大方向不同,一个要冲,一个要守,这样就会天天吵架,最后导致公司无法做出决策,生意陷入停摆。

同时,他们对彼此也没有足够的信任与默契,弟弟才会再脱售公司股权后,质疑哥哥欺瞒自己,以低价买回自己的股权,并提起诉讼。

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2.没有做好退出条款

很多老板在股权上最常忽略的问题,就是没有拟定退出条款,以为和家人、朋友做生意,一定可以和和气气,却忘了利字当头,就算是在亲的家人和朋友也可能和你撕破脸。

伊萨克·拉里安和弟弟一起开公司,也没有做好退出条件、退出价格等退出条款,最后埋下了双方因为股权问题“法庭见”的原因。

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