全球各地的股票市场正屡创新高。

标普500指数今年表现出色。作为美国股市的基准指数，标普500指数于2月份历史上首次突破5000点，随后在3月份连续第五个月上涨，年初至今的总回报率达到10.6%（以美元计值，截至2024年3月31日）。

同样的，日本日经225指数首次突破4万点关口，超出了1989年创下的历史纪录。尽管欧洲经济继续陷入困境，斯托克600指数仍与美国和日本股市一同创下历史新高。

投资者开始担忧股市过热并不意外。那么我们现在是否就处于“市场泡沫”之中？对于投资者来说，这里有些好消息：市场还远未进入泡沫区域。

估值偏高

以估值为例——随着股价大幅上涨，标普500指数目前的本益比为今年预期本益比的21.7倍。

虽然估值偏高，但与互联网泡沫时期的顶峰相比要低得多，当时股价的交易价格是预期本益比的近30倍。标普500指数必须再上涨38%，才会达到互联网时代的“非理性繁荣”（Irrational Exuberance）。

其他迹象亦表明股市目前尚未进入泡沫区域。

当前的股市上涨并非纯粹由投机和炒作推动，而是随着强劲的盈利增长，第四季财报好于预期，四分之三以上的标普500指数公司的盈利超出预期。

由人工智能驱动的代表性企业英伟达的股价在2024财年（截至2024年1月）上涨超过三倍，其盈利增长速度更快，全年净收入增长了581%，利润率为近50%。

市场未到狂热

换言之，当前的市场涨势并不是基于无根据的狂热情绪，而是建立在实际且坚实的盈利基础上。这与互联网泡沫时代形成鲜明对比，当时许多公司缺乏可持续的商业模式。

此外，推动股市走高的“七巨头”（Magnificent Seven）大型科技股的走势亦有所不同。由于盈利欠佳以及第一季交付量大幅下滑，特斯拉（Tesla）今年的股价缩水了三分之一以上。

Alphabet和苹果的股价亦表现欠佳；前者在搜索引擎市场几乎无敌的地位，现今却面临着由人工智能技术驱动的新竞争者的挑战，而后者在iPhone销售疲软和监管压力增加的时期，并未展示出在人工智能方面的任何成果。

投资者对股市仍持一定的怀疑态度。尽管市场对人工智能的乐观情绪高涨，但并非所有科技公司都被视为赢家。只有那些表现出色的股票才会被投资者给予更高的估值。

此外，随着美国经济持续强劲增长，市场涨势不太可能突然停止。费城联邦储备银行最新的专业预测调查显示，经济学家目前预计今年美国经济将增长2.4%，较三个月前的1.7%有所上调，与去年2.5%的增长率相差不远。

劳动力市场依然强劲，家庭银行账户余额比疫情爆发前增加了32%，为经济提供了一定程度的缓冲。财政政策亦进一步增强了经济的动力，而且可能将加速增长。

估值仍昂贵

总结来说，我们认为市场目前远未进入泡沫区域。虽然从历史标准来看估值偏高，但迄今为止基本面的改善支撑了市场的涨势。

有鉴于此，我们并不提倡对股票采取激进的“全押”策略，因为与固定收益相比，股票估值仍然相对昂贵。在资产类别层面，我们认为投资者对股票相对于固定收益应持中立立场，因为两者均具有投资机会。

固定收益方面，我们继续看好短期债券，因为我们预计美联储今年不会降息。我们认为，通胀和利率将维持在较高水平并持续较长时间。

信贷质量方面，我们偏好投资级别债券，原因是在长期高利率环境下，高收益债券相对于投资级别债券面临更大的再融资风险。

股票方面，我们继续对半导体和数码经济股票持乐观态度。对于那些担心美国股票估值过高的投资者来说，好消息是美国以外的许多股市提供了具吸引力的机会，而且这些市场的估值远没有美国那么高。

鉴于日本经济的积极结构转型，日本仍是我们的首选股市。

此外，韩国、新加坡和马来西亚亦是受益于全球半导体升级周期的市场。