2023年的全球经济充斥着意外。尽管利率急剧上升，美国却成功避免了经济衰退，主要新兴市场也没有陷入债务危机。就连垂垂老矣的日本经济也表现出了惊人的活力。

相比之下欧盟却落了下风，这是因为中国长达四十年的高速增长时代忽然终止，连带着拖慢了德国的增长引擎。

展望2024年，有几个问题正在日益浮现。

排除通胀因素后的长期利率会发生什么变化？承受着房地产行业动荡和地方政府高额债务的中国能否避免更大幅度的经济放缓？维持了近20年零利率的日本央行能否在不引发系统性金融和债务危机的情况下实现利率正常化？

美联储加息的延迟效应最终会将该国推入衰退吗？新兴市场的稳定局面能否再维持一年？

最后，地缘政治不稳定的下一个主要根源会是什么？是中国封锁台湾、前总统特朗普赢得11月美国总统大选，还是其他某个不可预见的事件？

从美国到中国

这些问题的答案是相互关联的。美国经济衰退可能导致全球利率大幅下降，但这可能只是暂时的舒缓。

毕竟包括超高债务水平、不断推进的去全球化、日益高涨的民粹主义、增加国防开支的需要，以及绿色转型在内的诸多因素都可能会使未来十年的长期利率远高于2012-2021年的超低水平。

与此同时，中国领导人为重拾5%年经济增长率所做的巨大努力也面临着严峻挑战。

首先，在政府继续扼杀创业精神的情况下，很难看到该国科技企业如何保持竞争力。此外，中国的债务相对GDP之比从2014年的40%猛增至2023年的83%，也限制了政府提供无限期救助的能力。

鉴于政府支持对于解决地方政府债务高企和房地产行业杠杆率过高问题至关重要，中国的重拾增长方案似乎是要把痛苦分散到各处。这需要将国家资金分配给各省，然后迫使银行以低于市场水平的利率向破产企业发放贷款，以此抑制地方政府的新借款行为。

但要在限制新贷款的同时保持中国经济全速发展是相当困难的。

尽管中国已经从房地产转向绿色能源和电动汽车（这令德国和日本汽车制造商伤心不已），但正如杨元辰和我最近指出的那样，房地产和基础设施仍占据了中国GDP的30%以上，也凸显了这两个行业的直接和间接影响。

日本经济料放缓

虽然日本在过去一年间保持了强劲经济增长，但国际货币基金组织预计其经济将在2024年放缓。

日本能否实现平稳着陆在很大程度上将取决于该国央行如何实现无可避免但风险较大的超低利率政策转型。

鉴于日元兑美元汇率与2021年初相比一直低了近40%，即便美国通胀飙升，日本央行也不能再拖延这一转变了。

日本政策制定者或许更愿意坐等全球利率下降提振日元并解决他们的问题，但这不是一个可持续的长期战略。

日本央行更有可能需要加息，否则长期沉睡的通胀将开始上升，给金融体系和日本政府带来巨大压力——目前日本政府债务与GDP之比超过了250%。

尽管美国经济在2023年并未如大部分分析师预期般陷入衰退，但出现衰退的可能性仍有30%左右（正常年份为15%）。

即便利率波动的长期影响无法预测，乔·拜登政府仍在继续推行扩张性财政政策。

尽管经济正处于充分就业状态，但赤字相对GDP比率目前仍达到6%——如果将拜登的学生贷款豁免计划计算在内则为7%。即使是分裂的国会也不太可能在大选年大幅削减开支。

全球续动荡

过去三年的高累积通胀率相当于政府在事实上出现了10%的债务违约——这种一次性事件不可能在不造成严重后果的情况下于短期内重演。

在众多经济和政治冲击的异常交织中，新兴市场在2023年成功避免了一场危机。

这在很大程度上归功于政策制定者采取了相对正统的宏观经济战略，但也有一些国家借助不断升级的地缘政治紧张局势获利。

比如印度就利用乌克兰战争获得了大量低价俄罗斯石油；而土耳其则成为向俄罗斯运输受制裁欧洲商品的重要渠道。

随着全球政治紧张局势加剧且民调显示特朗普目前是赢得美国总统大选的热门人选，2024年有可能成为全球经济的又一个动荡年份。

新兴市场尤其如此，但如果所有人都在2024年遭遇坎坷的话也不要见怪。

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